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錫山資訊網 2019-11-12 450 10

【中信建投宏觀】技術性超預期與權重調整——10月物價數據點評

原標題:【中信建投宏觀】技術性超預期與權重調整——10月物價數據點評

2019年10月CPI同比增3.8%,較上月回升0.8個百分點,高于市場預期(3.4%)。PPI同比下降1.6%,降幅較上月擴大0.4個百分點。

1、豬肉價格拉動CPI加速上漲。其中食品價格同比增15.5%,非食品價格同比增上漲0.9%。非食品同比增速回落接近我們的預期(0.87%),CPI上行主要來自食品分析的拉動,其中豬肉價格同比上漲101.3%,影響CPI上漲約2.43個百分點,豬肉分項對CPI同比的拉動率較上月回升0.8個百分點,相當于豬肉貢獻了10月CPI同比增速全部的回升幅度,而其他分項的綜合影響并未導致CPI同比增速變化。

關于豬肉價格上漲導致CPI超預期的邏輯,我們認為其影響邏輯包括技術性超預期和食品及豬肉CPI的權重調整。

技術性超預期方面,由于近期豬肉價格直線快速上漲,導致月內不同時點豬肉價格的差距拉大,月末價格顯著高于月初、月中價格。當月CPI的預測方法通常采用高頻數據,在11月初預測CPI時,由于數據公布時滯,10月末豬肉價格尚未公布,僅能用月初和月中的數據做測算。對月末高點的遺漏導致對豬肉價格及漲幅的測算偏低,如果月末價格變動有限,則遺漏數據所造成的影響或可被忽略,但當月末價格上漲較快時,月內的預測誤差則可能被放大。據我們測算,技術性誤差或導致10月CPI增速被低估約0.17個百分點。

權重調整方面,我們測算10月CPI同比增速中豬肉的權重約占2.40%、食品煙酒的權重約占29.56%。三季度豬周期加速上行以來,豬肉和食品煙酒的權重都連續上調,導致豬肉上漲對CPI的拉動率被放大。測算顯示,如果以豬周期加速之前所使用的權重作為參照,那么權重調整或導致10月豬肉對CPI同比增速的拉動率擴大約0.31個百分點。

2、非食品價格增速回落。10月非食品價格同比增上漲0.9%,較上月回落0.1個百分點其中其他用品和服務、醫療保健、教育文化和娛樂價格分別上漲5.5%、2.1%和1.9%,衣著、生活用品及服務、居住價格分別上漲1.2%、0.6%和0.5%;交通和通信價格下降3.5%。測算顯示,非食品增速的當月回落或主要由交通工具用燃料、居住價格增速回落所致?紤]到11月油價環比回升,或對非食品CPI增速有上拉作用,初步預計11月非食品CPI同比增速可能回到1%以上。

3、PPI降幅擴大,同比或迎來節奏性拐點。10月PPI同比下降1.6%,降幅較上月擴大0.4個百分點。PPI環比增0.1%,持平上月,連續兩個月環比回升,PPI同比降幅擴大主要由基數效應所致。分行業看,生產資料價格同比降幅擴大,但連續兩個月環比企穩,生活資料同比增速回升,環比繼續正增長。PPI同比大幅回落且降幅擴大的行業包括石油和天然氣開采業、石油加工、煉焦及核燃料加工業、化學原料及化學制品制造業、化學纖維制造業、黑色金屬冶煉及壓延加工業,其中石油和天然氣開采業、石油加工、煉焦及核燃料加工業、化學原料及化學制品制造業都已出現PPI的環比正增長,黑色金屬冶煉及壓延加工業PPI的環比降幅也出現收窄。初步預計,在環比改善與基數效應的共同影響下,11月PPI的同比降幅或出現收窄。

總體看,豬肉快速上漲和權重的調整導致CPI加速回升?紤]到豬肉價格漲幅擴大帶動了替代品肉類的價格上漲,導致居民消費支出中食品的比例增加,未來權重調整或仍可能放大豬肉及食品價格對CPI的拉動率,初步上調2020年1月CPI同比高點的預測至4.5%以上。PPI的環比修復以及部分拖累行業的PPI的邊際改善印證了我們關于主動去庫存周期通縮壓力緩解的觀點,在四季度PPI節奏性拐點即將出現的預期下,基數效應或與庫存周期的邏輯形成共振?紤]到當前經濟尚缺乏需求端的周期性拉動、而豬肉價格的上漲也可能通過收入效應抑制一部分可選消費,我們認為未來豬周期驅動的CPI上行不宜成為政策邊際收緊的理由,貨幣政策的操作節奏可能更取決于經濟與就業狀況以及政策的協調配合方面。

黃文濤

徐灼

免責聲明:

證券研究報告名稱:《技術性超預期與權重調整——10月物價數據點評》

對外發布時間:2019年11月9日

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